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业绩回顾

1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：1Q23 收入同比下滑7%/环比下滑25%至8.77 亿元，归母净利润同比下滑19%/环比下滑3%至0.93 亿元，基本符合我们及市场预期。公司1Q23 业绩相对基数较低，我们认为主因：1）一季度为北美大客户传统销售淡季，拉货动能环比趋缓；2）微棱镜新项目扩产致使费用率提升，降低公司整体盈利能力。我们认为公司在手机光学领域积累深厚，基本盘稳健，建议投资人静待北美大客户潜望式微创新对于公司的收入增量贡献以及汽车、ARVR 等新产品逐步放量。

发展趋势

1Q23 全球手机拉货动能仍偏淡，潜望式创新值得期待。根据Canalys，1Q23 全球手机出货量同比下滑12%，其中苹果以21%的市场份额排名第二。1Q23 公司收入环比下滑25%至8.77 亿元，我们认为主要反映北美大客户进入传统拉货淡季，但基于公司在传统滤光片行业优质的产品力与市场地位，我们看好水晶延续自身在北美大客户的供应优势；从创新与增量角度看，虽然上半年潜望式新品持续的研发投入或将对公司盈利能力形成压力，但基于潜望式镜头能够提供较好的变焦范围及速度，我们看好水晶持续配合北美大客户完成微棱镜产品的开发，2H23 公司光学元器件业务收入有望获得新增量。

持续布局汽车电子及ARVR 赛道，静待第二成长曲线放量。汽车电子方面，我们看到AR-HUD 能够较好与智能驾驶系统融合，有望实现虚拟影像和现实世界的融合。水晶作为国内率先研发量产AR-HUD 的厂商之一，我们看好其率先受益于产业转型趋势，在现有的量产车型中加速渗透；AR 领域，公司目前已经与Lumus 和Digilens 等形成折返式、衍射式、反射式AR 光学产品的技术布局。虽然目前AR 产业仍在早期，但基于公司的前瞻布局，我们看好水晶在未来成为AR 产业的核心光学解决方案提供商之一。

盈利预测与估值

当前股价对应2023 年23.4 倍和2024 年19.4 倍市盈率。我们维持公司2023/2024 利润预测于7.52/9.09 亿元，同时我们维持跑赢行业评级和18.10 元目标价，对应33.5 倍2023 年市盈率和27.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有43.0%的上行空间。

风险

汽车电子业务发展不及预期，手机相机规格升级不及预期。